Após frustrar expectativas, banco lança dúvidas sobre risco político e enfraquece a tese de dividendos

Por Marco Saravalle27/04/2026 |

O Banco do Brasil (BBSA3) voltou a frustrar o mercado. Mas, desta vez, o problema não foi apenas um número abaixo do esperado — foi a confirmação de uma tese que muitos investidores preferiam ignorar.

O desconto histórico das ações nunca foi um erro de precificação. Sempre foi um prêmio de risco.

E ele voltou ao centro da discussão.

Nos últimos anos, o Banco do Brasil construiu uma narrativa poderosa: um banco estatal eficiente, lucrativo e, principalmente, uma máquina consistente de dividendos (parcelas do lucro de uma empresa distribuídas aos seus acionistas como forma de remuneração). Esse conjunto levou muitos investidores a relativizar o risco político, tratando-o quase como um ruído de fundo.

A reunião com investidores desta semana (Investor Day), no entanto, trouxe um choque de realidade.

Segundo relatório recente do Safra (além de outros bancos, como o BTG), o encontro reforçou um cenário de elevada incerteza, com recuperação em formato de “W” para o retorno sobre patrimônio (ROE) e pouca visibilidade sobre a qualidade dos ativos, especialmente no crédito ao agronegócio.

Na prática, isso significa que o lucro pode até se recuperar — mas de forma irregular, mais lenta e com riscos adicionais no caminho.

E o ponto central: com maior necessidade de provisões, o banco passa a operar com um nível de rentabilidade mais pressionado. Alguns bancos (sell side) revisaram para baixo suas estimativas de lucro para 2026, projetando um ROE ao redor de 10%, abaixo do guidance e das expectativas do mercado.

Mas talvez o maior impacto não esteja no lucro.

Está nos dividendos.

O Banco do Brasil sempre foi visto como um dos principais pagadores de proventos da bolsa brasileira. Era essa característica que justificava, para muitos investidores, conviver com o risco estatal. O problema é que essa equação começa a mudar.

As projeções atuais indicam um dividend yield (índice que mede a rentabilidade dos dividendos de uma empresa em relação ao preço de suas ações) próximo de 4%, muito abaixo do histórico recente.

E isso muda tudo.

Quando o retorno em dividendos deixa de ser excepcional, o investidor passa a exigir mais previsibilidade — justamente o ponto em que bancos estatais tradicionalmente falham. Sem o “colchão” do yield (rendimento) elevado, o risco político deixa de ser compensado. E, nesse momento, o mercado reprecifica.

O próprio relatório do Safra reforça que o ambiente permanece desafiador, com riscos que vão desde deterioração da qualidade de crédito até possíveis interferências regulatórias e políticas . Em outras palavras: o conjunto de incertezas que sempre justificou o desconto continua presente — e agora mais evidente.

Não por acaso, as ações do Banco do Brasil seguem negociando a múltiplos baixos.

Mas a pergunta que fica é: isso é uma oportunidade ou um reflexo correto do risco?

Historicamente, o Banco do Brasil negociou com desconto em relação aos bancos privados — como Itaú ou Bradesco — justamente por carregar essa assimetria estrutural. Em momentos de execução forte, esse desconto parecia exagerado. Agora, talvez ele esteja apenas voltando ao seu nível “justo”.

A grande mudança, portanto, não está apenas nos números.

Está na percepção.

O investidor começa a perceber que o Banco do Brasil não é apenas um banco barato e pagador de dividendos. É também um ativo sujeito a ciclos mais voláteis, influenciado por decisões que vão além do mercado.

E quando essa percepção muda, o múltiplo muda junto.

A decepção recente pode até não ser a última. Mas ela cumpre um papel importante: lembrar que, no caso do Banco do Brasil, o desconto nunca foi um erro.

Foi — e talvez continue sendo — uma precificação de risco.

Fonte : Estadão